石头科技身披“皇马”球衣，在港交所“下半场”获胜的几率有多大？

品牌的营销速度可能非常快，但质量却非常有限。石头科技是否在追求“皇马级别”的知名度，却忽略了更基础的“扫地僧”式内功训练？ 2026年的开场剧将比以往更加精彩。 1月3日，北京四通世纪科技股份有限公司（688169.SH，“四通科技”）高调宣布与皇家马德里足球俱乐部（皇家马德里）达成全球合作伙伴关系。中国技术很快将被引入银河战舰。与此同时，该公司预计将在即将举行的 CES 2026（国际消费电子展）上推出新的智能产品。汇聚了一个富裕的家庭和一场科技秀，石头科技用一系列的组合拳向世界宣告了它是一家巅峰时期的全球科技巨头。图片来源：石头科技官网 然而，繁花似锦的背后，资本市场的焦点闪耀在另一个角落。 12月2025年12月26日，石头科技发布公告称，收到中国证监会关于发行境外上市股票（H股）的通知。这是石头科技继2025年6月首次申请失败后，六个月内第二次向港交所发起进攻。 图片来源：石头科技石头科技的公告是要花费巨资签约最优秀的团队，但同时又在急于在港交所上市筹集资金。穿着皇马球衣的石头科技真的准备好赢得名为“利润和名誉”的第二部分了吗？从“提交表格”到“申请”的时间线四通科技于2025年6月上旬宣布拟赴港上市，并于6月底向香港联交所提交了上市申请。联席保荐人为摩根大通和中信证券。随后，公司完成12月底，公司向中国证监会提出境外发行上市申请，拟发行不超过33,108,000股境外上市普通股（H股）。这一计划被透露。相关文件已在公司公告中披露。 12月31日，港交所页面还透露，该公司已提交主板上市申请。以上事实形成了一条清晰的“6月提交→12月申请→促销”的链条。在招股说明书和公告中，该公司列举了融资的目的，用于国际扩张、产品研发和一般营运资金。 6月份的预演，意味着验证真实情况，揭露公司真实情况。 12月的备案意味着该公司已获得监管部门批准以促进合规，但并不意味着上市已完成。监管仍存在不确定性市场、内外部情况。从这个意义上说，该公司的公告明确提醒了投资者不确定性以及合规检查的必要性。为什么要去香港？石头科技列举的直接原因是与全球资本的联系、对国际化战略的支持以及加大研发投入。对于大多数在全球范围内“走出去”的硬件科技公司来说，这种情况并不少见。然而，当我们将表面原因分解为更深层次的动机时，我们发现三种驱动力是重叠的。首先是外部资本和估值环境的考虑。 “科技创新理事会股价最高股票”的光环早已不复存在。随着国内机器人市场渗透率达到顶峰，A股投资者逐渐对独特的硬件故事失去兴趣。相比之下，港股作为国际资本桥头堡al，对国际投资者具有广泛的覆盖范围。这对于已经拥有跨境销售网络的消费硬件公司来说尤其有用，以获得更直接的国际估值比较和投资比例。这可以为全球市场份额第一的故事提供更慷慨的定价。如果公司能够在两地之间形成“A+H”的交易格局，也将有助于提高流动性和知名度，提高国际形象。另一个是战略融资的需要。近年来，四通加快海外市场的产品布局和渠道建设，同时加大研发和营销投入，拓展产品线（洗地机、洗烘一体机等）。快速扩张将在短期内减少营运资金和营销资金。这意味着需求将会增加，海外发行被视为补充弹药库存的一种方式。还必须考虑治理和市值管理d.二级市场的市值效应、股权结构的优化以及境外投资者的参与程度影响着我们的并购、合作和长期激励。通过H股上市，企业可以在跨境资本配置和股东多元化方面拥有更多话语权。尽管这些动机并不是相互独立的，但值得注意的是，募集资金的动机与资金的实际投资之间往往存在时间滞后和执行风险。如果募集的资金主要用于弥补不断扩大的现金缺口，而不是提高核心竞争力，例如继续构建技术壁垒或完善服务体系，市场和投资者的耐心也可能很快耗尽。在全球清洁机器人市场，单位出货量排名第一，占据全球20%以上市场份额，但“全球第一”该公司在不增加利润的情况下增加销售额，其利润率持续下降。图片来源：微博 财报数据显示，公司近年来实现了收入的快速增长。 2022年至2024年，公司营收从约66.29亿元增至119.45亿元。 2025年前三季度达到120.66亿元，甚至超过2024年全年，但归母净利润却像过山车一样，2023年超高速增长，但2022年、2024年、2025年三次下滑。 数据来源：同花顺iFind 特别是2025年前三季度，四通科技毛利率由去年同期的53.86%大幅下降至43.73%。对于一家主推“高科技”的公司来说，毛利下降10个百分点令人震惊。数据来源：同花顺iFind 维持高增长盈利神话，石头科技或已倒下陷入营销干预的泥潭。钱去哪儿了？答案可能就在皇马球衣上。近年来公司同期销售费用率由16.08%上升至26.0%。继续增长至36%，明显超过销售和研发费用的增长速度。数据来源：同花顺iFind 当科技公司的增长引擎从“技术驱动”转向“营销驱动”时，其损益表不可避免地走弱。每售出一台机器就需要支付更高的交通税和赞助费。石头科技面临着一个矛盾。他们必须不断烧钱来维持自己的市场份额，而烧钱会继续侵蚀盈利能力。 2140投诉，质量和信任。”消费者口碑中还隐藏着更令人担忧的画面。在他宣布与皇马签约的微博评论区，球迷欢呼雀跃，一些老用户抱怨。2025年对于石头科技来说将是非常忙碌的一年logy的售后部门。备受期待的新旗舰P20系列自推出以来一直没有发布。 Jiu因“地板上的划痕”而陷入公众争议，并被赋予了“瓷砖”的绰号。被一些消费者称为“刺客”。截至2016年1月5日，黑猫投诉等平台针对四通科技的投诉有2140起，针对清扫效率差、噪音、异味、无法复工等投诉，解决率仅为76%。投诉屡见不鲜。尤其是现在该公司力图打造“高端品牌”，该公司产品售价4至5千元元，但为用户提供的体验却不能完全与这个价格相媲美 图片来源：黑猫投诉平台 品牌可以通过营销快速成长，但只有靠品质才能获得成功，你是否在gai的同时忽略了最基本的“清洁僧”式内功强化训练。宁“马级”受欢迎程度如何？然而，如果我们看本质，这是一个适时的故事。从现象来看，当前机器人行业的技术同质化现象相当深刻。是时候了。科沃斯、追米、云鲸等竞争对手之间在算法、吸力、自清洁等参数上的“军备竞赛”非常激烈。在竞争激烈的市场中，四通科技的技术护城河似乎并不那么宽阔。尽管研发投入的绝对金额有所增加，但与研发投入的增加相匹配的是营销支出的惊人增加。相比之下，增幅就相形见绌了。更敏感的是，公司创始人常敬先生的“造汽车梦”依然在投资者心中挥之不去。虽然极石汽车名义上是一个独立项目，但创始人精力分散，资源可能倾斜，不可避免地让市场问题成为四石科技管理层关注的焦点。nt。这不仅仅是一项业务。此次合作标志着石头科技成为全球最优秀的俱乐部之一。但仅仅购买几颗球星并不能保证足球场上的胜利。这需要扎实的青训、严谨的战术和持续的努力。同样，港交所的敲钟对于即将“二次上市”的石头科技来说可能意味着短期的成功。虽然这是临时融资，但并不能消除毛利下降的担忧，也不能弥补产品质量方面的声誉差距。 2026年，石头科技不仅需要在CES上大放异彩，更需要一场返璞归真的自我革命。否则，当营销流程放缓时，只剩下一张足球明星的海报。 |王莉
（编辑：加成健）